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油价下跌对化工行业的影响分析:短期与中期,子行业差异

发布时间:2014-10-21    研究机构:兴业证券

事件:受市场对全球经济增速预期下降影响,加之美国、利比亚等地区原油产量增加、美元汇率持续走强和政治等因素,国际油价自今年6 月以来逐月下跌,其中8 月以来加速下跌,9 月10 日Brent 原油期货价格跌破100 美元/桶;截至10 月18 日,Brent 原油期货价格已跌破90 美元/桶至86.16 美元/桶,WTI 原油期货价格则已跌至82.75 美元/桶。

点评:

原油价格下跌将对化工行业产生较大影响。作为化工行业最主要的原料之一,原油一般先加工为石脑油,再裂解生产三烯、三苯等基础原料,进而生产各类化工产品。因此,原油价格的快速下跌对于化工各子行业的影响主要体现为:1)通过库存周期影响化工品价格趋势和企业库存价值;2)子行业生产成本的变化;3)对于竞争路线(以煤炭、天然气为原料)的影响。

历史经验:原油价格快速下跌化工各子行业影响差异度大。对通过对2008 年以来原油价格两次快速下跌(2008.7-2009.2 和2012.3-2012.6)阶段化工各子行业及代表性上市公司的盈利变化的考察,我们发现:1)化工大部分子行业(尤其是偏上游的)盈利变化与油价走势正相关;2、涂料、油墨、染料、专用化学品、日化、农药(偏定制类型)等偏下游子行业受影响较少;3)汽车相关(轮胎)、家电相关(聚醚)、基建相关(民爆)等行业在油价深跌并在底部企稳后,伴随政策刺激下下游需求的启动,盈利出现较大幅度的增长。

本轮油价下跌短期对大部分子行业影响负面,高周转率企业受影响相对较小。综合而言,对于本次油价的快速下跌,我们判断短期上,原油价格走弱会影响化工品下游补库存意愿,进而与成本因素共同带动化工品价格下跌;同时各子行业盈利也会受到产成品和库存原料价值下跌的影响;化工大部分子行业都会受到短期负面影响。相对而言,存货周转率较高的企业由于库存跌价有限,所受影响较小。

中期而言,部分供需格局向好的子行业和专用化学品等偏下游子行业将是主要受益者。若我们将本轮油价下跌定位于一轮中期级别以上的调整(综合各因素分析,我们认为这一情形是大概率事件),则部分供需格局向好的子行业(价差改善)和专用化学品等非标准化产品(成本下降),其盈利存在较大改善空间,其代表性行业(或产品)包括MDI、农药及中间体、新能源相关化学品、电子化学品、部分橡胶助剂、染料、纺织助剂等;同时乙烯法PVC 等部分采用石油路线,而产品价格由煤头或气头路线决定的子行业也将受益。主要受益公司见表1。

相应地,1)海外油气收购相关主题面临基础逻辑的弱化;2)以天然气、煤炭等为原料生产同质化产品,而产品价格由石油路线确定的子行业,如煤制烯烃等,其竞争优势也面临削弱。

相关中期受益重点公司:万华化学、联化科技、华邦颖泰、辉丰股份、扬农化工、长青股份、诺普信、浙江龙盛、闰土股份、安诺其、传化股份、德美化工、沧州明珠、新宙邦、江苏国泰、东材科技、回天新材、康得新、鼎龙股份、宏昌电子(603002)、乐凯胶片等。

风险提示:化工品下游需求持续低迷的风险。

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