宏昌电子(603002.CN)

宏昌电子:国内环氧树脂领先生产商

时间:12-04-28 00:00    来源:国泰君安证券

宏昌电子(603002)是国内领先的电子级环氧树脂专业生产商之一,主要产品包括液态型、固态型、溶剂型及阻燃型环氧树脂,环氧树脂下游主要包括涂料、电子/机电、复合材料、粘合剂等领域。2010年公司环氧树脂产能7.3万吨/年,国内市场占有率8.02%,处于同行业领先地位国外发达国家环氧树脂行业已进入成熟阶段,据中国环氧树脂行业协会预计,2010全球环氧树脂总消费量210万吨,2015年将达到250万吨,2011~2015年年均增长率约4%。

国内市场2010年环氧树脂消费量约80万吨,占世界环氧树脂消费量约40%;据中国环氧树脂行业协会预测,未来几年我国环氧树脂需求量年复合增长率约为10%,2015年消费量将达到130万吨,占到全球环氧树脂消费市场50%以上国内环氧树脂行业集中度低于欧美地区,2011年中国大陆排名前十的环氧树脂生产企业产能之和占中国总产能的60%。另外,国内普通环氧树脂供过于求,高端环氧树脂依赖进口。

阻燃型和液态型环氧树脂是公司主要盈利来源,2011年阻燃型、液态型环氧树脂占公司主营业务收入的比重分别为为45.66%、30.97%09、10、11年环氧树脂主要原材料双酚A和环氧氯丙烷价格呈上升趋势,另外公司产品主要下游电子电气行业景气下降,导致公司近三年毛利率下滑,2009~2011年毛利率分别为11.52%、9.35%、6.98%公司环氧树脂总产能为7.3万吨,2009~2011年整体产能利用率分别为84.59%、88.21%、94.10%,考虑各产品转换需保留的空间及必要维修,目前产能已略显紧张;募投项目8万吨环氧树脂有利于解决公司产能瓶颈及改善产品结构,增强公司行业地位。

预测2012~2014年EPS分别为0.13、0.14、0.20元,近期可比上市2012年PE在19~21倍左右。公司上市后可给予2012年19~21倍PE,合理股价2.47~2.73元,建议申购价为2.22~2.46元。