宏昌电子(603002.CN)

宏昌电子公司研究报告:环氧树脂优势企业,16年底迎来产能放量期

时间:15-12-10 00:00    来源:海通证券

宏昌电子(603002)是国内领先的电子级环氧树脂供应商。公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品,由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性,被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装,还应用于专用防腐涂料(主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业)、复合材料等领域。具体分为:(1)电子级,用在电路板(覆铜板),占公司收入五六成,主要客户包括生益科技、美国杜邦集团有限公司等。(2)复合材料胶黏剂。(3)防腐材料部分,隔绝性能优异。

2016年底有望迎来产能放量。公司产品的主要原材料是双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮等。公司上市之后致力于寻找新工艺并改善设备,使得成本更低,设备更加优化。尽管投产较慢,但是对公司长远利好。公司目前产能7万吨,基本满产满销,珠海项目16年底建成,新增产能12万吨,届时产能将达到19万吨,跻身环氧树脂生产第一集团。鉴于公司销售渠道较好,下游需求旺盛,预计产能投入后销售将获得有力保证。

低端产品竞争激烈,高端领域格局较好,公司未来高端产品会逐步放量。目前市场竞争较为激烈,产品稳定性、交期稳定性是公司差异化竞争策略。公司环氧树脂产品在中国境内的市场占有率为8%,其中,覆铜板用阻燃型环氧树脂的市场占有率为15%。主要竞争对手没有上市,比如台湾地区的南亚、长春集团。国内比较强大的竞争对手包括三木(江苏)、扬农化工。环氧树脂市场容量120万吨,其中环保树脂和风机叶片比较高端,毛利率高达20%以上,目前较多依赖进口,国内达标产能不足。公司正努力推进高端产品的进口替代,未来高端产品将逐步放量。

股权激励将充分调动公司管理人员的积极性。公司8月公告,向公司管理人员授予的限制性股票数量不超过1000万股,授予价格为每股4.59元,行权条件(1)以14年为基数15-17年业绩增长不低于10%、20%、30%。或(2)以14年为基数,15-17年市值增长不低于10%、20%、30%。或(3)15-17年,相比上一年公司市值的降低率不高于上证指数降低率的80%。股权激励将充分调动公司管理人员的积极性,利好公司长远发展。

给予公司“增持”的投资评级,目标价12.98元。宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂供应商,后期高端产品将逐步放量,公司也考虑转型。我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.20、0.27元,给予公司16年64倍PE,给与6个月目标价12.98元,给予“增持”投资评级。

风险因素:市场竞争加剧,市场开拓不及预期。