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宏昌电子公司研究报告:环氧树脂国内领先,募投项目定位高端提升...

时间:2017-12-04    机构:海通证券

公司是国内领先的电子级环氧树脂生产厂商。环氧树脂主要用于电子电气、涂料、复合材料等行业,其中粉末涂料达39%,电子电器占比30%,复合材料占比22%。公司目前环氧树脂产能达7.3万吨,分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型环氧树脂。阻燃型环氧树脂为公司的拳头产品,2016年阻燃型环氧树脂营业收入占比57%,主要应用于电子行业的覆铜板,下游包括汽车板、手机、笔记本电脑和LED电视等电子产品。

募投项目定位高端,正式投产后公司产能将实现翻番。高端环氧树脂目前与国外仍有差距,国内面临低端树脂产能过剩,高端树脂仍旧依赖进口的局面。根据卓创数据显示,截至2017年9月,我国环氧树脂进口量达21万吨,出口量6万吨。2012年公司募集资金用于生产电子用环氧树脂8万吨,其中液态型产品2.3万吨,阻燃型4.2万吨及其他类型环氧树脂,产品主要用于覆铜板、LED等高端应用领域。目前公司环氧树脂实现满产满销,目前募投项目进入试生产过程,项目正式投产后,环氧树脂产能将达到15.3万吨,有效缓解产能瓶颈,提升公司产品竞争能力。

成本推动产品价格上涨,价差扩大提高公司盈利能力。公司主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。2017年6月开始,环氧树脂价格从1.4万元/吨上升至2.6万元/吨,同比增长90%,环氧氯丙烷价格从7600元/吨上涨至15816元/吨,双酚A价格波动幅度较小,从9500元/吨上涨至12000元/吨,我们测算价差从3700元/吨上涨至8700元/吨,价差扩大助力盈利能力快速提升。2017年第三季度公司净利润实现1933万元,同比增长737%,环比增长143%,截至目前四季度价差相对于三季度价差环比增长30%,我们预计四季度业绩仍将大幅增长。同时公司募投项目已进入试生产过程,我们认为项目2018年有望实现正式投产,公司主要产品阻燃剂环氧树脂的投产有望降低产品成本,同时2018年产品价格上涨带动收入和毛利率快速增长。

盈利预测及评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.10、0.24、0.33元,给予18年32倍PE,目标价7.68元,给予“增持”评级。